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保利协鑫能源:多晶硅价格有望回升,单晶硅片项目进展顺利

保利协鑫是全球最大的多晶硅和硅片供货商。公司是目前全球最大的多晶硅和硅片供货商,目前多晶硅产能6.5万吨,位列全球第一,全球市场份额30%,中国市场份额50%;硅片产能14GW,亦排名全国第一,硅片转化效率可达到20%,处于行业领先地位。

2015年前三季度的多晶硅产销量为55,771吨(同比+12.5%)和11,658吨(同比+5.2%);硅片产销量为10,928MW(同比14%)和11,083MW(同比+18%)。

多晶硅价格处于弱平衡,有望企稳并微升。多晶硅的生产销售是公司的主营业务。过去几年因为需求疲弱和技术革新,多晶硅价格从2011年50美元/公斤一路下跌至最新的13美元/公斤。但我们判断国内多晶硅的价格将逐步企稳并有望企稳并微升,主要依据有:1)多晶硅价格目前处于一个弱平衡周期,绝对的供过于求阶段已经过去,需求端的改善对价格提振的边际作用较大,而光伏下游因为上网电价下调政策将在上半年迎来抢装行情,进而刺激对于多晶硅的需求;2)人民币贬值造成进口多晶硅的成本增加,进而使国内多晶硅生产商间接受益。

成本持续下降,硅片产销量有望超预期。2015年公司的多晶硅制造成本在13美元/公斤以下,过去数年基本保持着每年5-10%的成本下降幅度,预计2016年此下降幅度仍然可以达到,主要是由于电力成本的进一步节约和烧结炉等的技术革新。同时,公司2015年多晶硅片的产能为14GW,但我们预测全年产销量有望大超市场预期。

进军N型单晶硅,产能一季度末投产。单晶硅硅片在转换效率方面优于多晶硅片,由于近年来的技术革新,价格逐渐与多晶硅片持平,单晶替代已经成为产业趋势。公司抓住行业趋势,积极布局,在宁夏中卫斥资150亿元建设10GW高效N型单晶硅片项目。

第一期1GW项目预计2016年3月末投产,目前已收获充足订单,预计全年产销量可达产能上限,成为公司业务的新亮点。

大力支持协鑫新能源电站发展。协鑫新能源(451.HK)作为公司的控股子公司,专业从事光伏电站的开发和运营。公司最新公布的供股计划也显示了公司对于协鑫新能源的大力支持,未来公司将目前拥有的353MW光伏发电项目注入协鑫新能源。考虑到公司目前持股比例高达62.28%,我们预测可能公司会有措施加大流通股比例。

我们的观点:预计2016年上半年因国内光伏抢装行情,多晶硅市场需求将有所提振,我们预计多晶硅价格将会企稳并微升,同时,公司将于一季度末达产的单晶硅片项目亦将为公司创造新的业绩增长点。根据公司的业绩前景预测,公司2015/2016/2017年的摊薄EPS分别为0.134/0.097/0.103元,因为目前市场整体估值中枢下移,我们下调公司目标价至1.41元,对应PE分别为10.5/14.6/13.6倍,维持买入评级。建议投资者积极关注。

风险提示:多晶硅价格和硅片价格继续超预期下跌,单晶硅市场增长情况不及预期导致公司单晶硅片项目收益不达预期。股份有限公司